财务管理在企业重组中的作用

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2012年以来，中国经济进入新阶段，经济增长持续下行，企业利润率下降，传统行业产能严重过剩。特别是受“四万亿”的经济刺激计划影响较大的行业，销售量的快速提升和断崖式下滑使很多企业经营困难，重新梳理资产结构，进行资产和债务重组成为企业摆脱困境的重要手段。本文以H公司为例简述财务管理在企业重组事前、事中和事后的重要作用。

1H公司现状分析

H公司为A集团下属控股子公司，主要生产混凝土机械，如车载泵、臂架泵、拖泵、搅拌站等。

1.1行业现状分析

混凝土机械行业受国家基建投资、房地产政策影响巨大，2008年以来国内混凝土泵送产品行业销量变化，2007—2012年国内泵送产品销量快速增加，2013年开始混凝土机械全行业出现下滑，到2015年时行业国内销量只相当于2011年最高峰的20%左右。而且中央政府强调“新常态”“持续推进以供给侧改革为重点的经济结构调整”，预计短期内混凝土行业不会有较大起色。

1.2H公司现状分析

受行业销量大幅下滑的影响，H公司经营陷入困境，销售收入从最高峰的9.5亿下降到不足1亿。同时由于宏观经济不景气，导致已购买混凝土设备的客户开工率不足，无法及时偿还设备款。从2012年起H公司连续亏损，现金缺口巨大，只能依靠借新债还旧债的方式勉强度日。2012—2015年H公司资产负债情况，如表1所示。

2重组前的财务分析和方案设计

2.1财务分析

为了解H公司实际财务状况，A集团财务部门对其2015年12月合并资产负债表(含J公司)进行重估，经过与生产、销售、采购等部门充分沟通后，评估结果如表2所示（单位：万元）。劣势：H公司已经资不抵债，资产账面价值严重虚高，应收款项可收回价值存在极大不确定性；国家排放即将实施“国五”标准，大量进口汽车底盘和库存商品可能无法销售；无力偿还即将到期的短期借款和利息，预计2个月内现金将基本用罄。优势：H公司地处中国上海，拥有自己的土地厂房，未来可以通过土地开发获得较大收益；H公司的销售和研发团队较为完整，拥有较多的专利；H公司在江苏的全资子公司J作为生产基地仍然正常生产经营。如果H公司直接申请破产，将导致A集团退出混凝土机械行业，核心团队解散，并且由于破产拍卖使得H公司资产严重减值，债权人利益得不到保障，A集团及关联企业也将承受投资、借款、担保等损失合计12.2亿。

2.2方案设计

直接申请破产会带来诸多的问题，对股东、债权人及企业员工都产生不利影响。因此A集团财务、法务部门提出以“盘活资产、减少负债、维持生存、待机发展”为主导思想的应对方案。(1)将H公司日常费用降至最低，给欠款催收和存货变现留足一定的时间，减少变现损失。(2)与供应商谈判，以打折或“以物抵债”方式逐步偿还应付款项；与银行沟通，延长借款时间。(3)员工以“先解聘再上岗”的方式由J公司重新雇佣，保证员工利益的同时维持业务的正常进行。(4)寻找开发商合作开发上海土地，偿还负债并收回部分投资成本。(5)应急方案：如果被债权人起诉，公司无力偿还则向法院申请破产重整。相较于破产清算，新《破产法》中新增的破产重整有如下优点。第一，给予债权人的偿付比例更高，最大程度保护债权人利益；第二，避免H公司最优质资产——厂房土地被以资产方式出售，节约高额的土地增值税；第三，A集团可以让其他子公司作为重整投资人接管H公司，保留A集团在华东地区的战略地位，并通过未来的土地开发逐步弥补H公司带来的亏损。

3重组方案实施及效果评价

3.1资产重组方案实施

(1)H公司将存货、机器设备、部分应收账款及J公司股权等资产剥离并按市场价1.8亿出售给A集团，A集团将购买的存货、机器设备和应收账款注入J公司，保证J公司正常经营。(2)H公司只保留部分销售、财务人员，进行应收账款催收、厂房土地出租、应对债权人等，最大限度降低日常费用，其他员工由J公司重新雇佣。(3)A集团向J公司借款1.64亿元，用于偿还J公司所欠H公司的原材料采购款。H公司继续经营约1年后由于银行贷款规模收紧无法继续展期，最终启动应急方案H公司进入破产重整阶段。

3.2破产重整方案

A集团作为H公司大股东及最大债权人(债权占比80%)积极参与破产重整，保证重整的顺利进行。(1)协助管理人确认申报债权金额。(2)A集团全资子公司L公司参与重整投资人招标。(3)承诺H公司剩余资产打包拍卖兜底价格。(4)将普通债权人分为关联方及非关联方，分别按不同偿付率清偿债权，保证重整方案顺利通过。

3.3效果分析

3.3.1资产重组阶段效果分析

小结：(1)负债大幅减少，尤其是银行债务的减少极大的缓解H公司的还款压力，为资产变现赢得时间。(2)员工利益得到保证。H公司按法律法规要求给予员工补偿，同时尊重员工的意愿由J公司重新雇佣，员工的利益得到最大程度保障。(3)通过抵偿债务，组建专门团队催收等方式，在续存期内获得8614万，资产变现取得较好效果。

3.3.2破产重整效果分析

相比破产清算的普通债权清偿比例2.22%，破产重整中普通非关联方债权人清偿比例提高为15%，5万元以下的债权人得到全部清偿(占债权人比例约30%)，重整方案最大限度保证了债权人的利益。(2)对员工和股东方的效果分析。第一，企业重组前员工468人，累计支付职工离职补偿2399万，平均每人5.13万元。经过双向选择，到J公司工作的216人，员工的合法权益得到保护。第二，A集团既是大股东又是最大债权人。作为关联债权人，为保证破产重整的顺利进行，向非关联债权人让渡部分收益，因此偿付比例7.46%仅为非关联债权人的50%。作为股东，通过收购J公司股权，继续保持在混凝土机械行业的经营。至2018年，借助行业复苏J公司基本完成积压存货的销售，实现收入约2.6亿元。H公司破产重整程序进入尾声，以后的土地开发值得期待。

4经验与启示

4.1财务部门在企业重组不同阶段工作重点不同

4.1.1重组前，财务分析与预测

持续经营能力判断：财务部门以资产负债表、现金流为主评估企业真实财务状况和流动性，判断企业是否存在持续经营能力。分析企业优劣势，确定重组方案：对企业资产负债表的重估、资产和负债的梳理找出优劣势和核心资产，为企业重组制定明确有效的方案。

4.1.2重组中，财务安排和策划

通过财务安排达成企业重组目标。如判断各种资产所需变现的时间，合理安排变现顺序，提高变现价值。再如以核心资产为主，进行财务安排，为目标公司补充资金偿还债务。在本例中，A集团收购J公司股权后，达到如下几个目的：(1)以相对较高的购买H公司存货、机器设备等资产并投入J公司继续使用，减少H公司的资产快速变现损失；(2)员工可以继续在J公司工作，解除员工后顾之忧，保留核心团队；(3)通过财务安排，A集团将1.64亿元原H公司欠款变为J公司欠款，提高债权的安全性。

4.1.3破产重整中，合理进行税务策划

财务人员参与方案设计，合理降低税负，维护债权人、重整投资人、股东等各方利益，保证重整方案顺利实施。如分别估算房产土地的清算和重整的可变现价值，为重整投资人提供合理报价测算；综合考虑H公司历年税前可抵扣损失、普通债权人的清偿比例、破产重整收益等，为A集团提供H公司剩余资产拍卖兜底价格建议。

4.2紧盯企业资金，做好资金计划

企业经营陷入困境主要就是“缺钱”。在对这类企业进行重组时，重点就是跟踪资产变现是否与计划相符，是否满足到期债务的资金需求。在本例中，财务部门按月编制如表5资金计划表，并每周跟踪执行情况，产生偏差时立即与业务部门分析原因并制定应对措施。制定符合企业重组的资金收付审批制度。企业重组阶段需要严格管理现金，各种现金支出需要事先申报，支付审批权限一般集中到财务部门，这样便于“以入定出”保证资金计划的执行。

4.3财务要与业务，尤其是法务部门充分配合

要达到企业重组的目标，需要财务、法务必须紧密结合。相关法律对资产重组、破产重整有特殊规定，进行资产剥离、出售等财务安排前必须了解，否则交易会被取消。如1年以内“对无担保债务提供担保的”、6个月内的个别清偿等。

参考文献

[1]聂辉华,江艇,张雨潇,等.中国僵尸企业研究报告——现状、原因和对策[R].人民大学国发院系列报告,2016,7(9).

作者:戈辉 单位:广西柳工集团有限公司

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